투자의견: BUY (매수)
매수, 신규 6개월 목표주가 57,000원 제시.
투자전략: 약점 극복, 체질 변화의 시작
목표주가 57,000원 (Target P/E 21배 적용, 2023-2026년 평균 12m Fwd P/E에서 1SD 할증)으로 Coverage 개시.
그간 시장은 하나마이크론의 "낮은 설비투자의 효율성"을 우려하며, 투하 자본 대비 창출 가능한 수익성이 높지 않아 재무 부담이 심화될 수 있다는 점을 주된 우려사항으로 작용했습니다.
당사는 하나마이크론이 지난날의 약점을 이겨내고 변화된 이익의 질을 보여줄 것으로 전망합니다. 특히 2Q26 실적이 이를 증명하는 변곡점이 될 것이라는 판단입니다.
2Q26 실적 전망:
- 강력한 메모리반도체 웨이퍼 판가 상승 효과로 브라질 법인의 실적이 대폭 개선될 것으로 예상됩니다 (2Q26 매출액: 전분기 대비 120% 성장 전망).
- 본사와 VINA의 실적도 외주 물량 확대 효과로 동반 성장이 예상됩니다.
이에 따라 사상 최대 분기 영업이익을 경신할 것으로 예상됩니다.
2Q26부터 본격화될 이익 체질의 개선은 일회성 변화가 아닐 것입니다. 사업부문별 특성에 맞춘 효율화 노력이 강화되는 가운데, 2026-2028년 구간에 초과 성장을 이룩할 수 있는 발판이 마련되었다고 판단합니다.
이익 체질 개선 요인:
- 하나마이크론 VINA 판가 정책 변화 (Cost+Margin 구조)로 수익성 안정화 기반을 마련했습니다.
- 하나마이크론 본사는 수익성이 우수한 비메모리반도체 테스트 물량 확대 및 메모리반도체 제품 다각화 효과에 기반한 성장이 전망됩니다.
- 브라질 법인은 강력한 웨이퍼 판가 인상 효과에 더하여 고객 확대 효과가 중첩될 것으로 예상됩니다 (현지 PC 1위 사업자로 추정).
- 기타 사업부문 적자 사업의 축소를 통해 전사 수익성 개선 기회를 모색할 것으로 전망됩니다.
중장기적으로는 Advanced Packaging 사업을 통한 고부가 제품군에서의 경쟁력 확대를 기대합니다. 대형 경쟁사들이 집중하지 않은 Edge 영역에서의 Track Record 확보를 시작으로 사업 영역을 확장해갈 것으로 전망됩니다.
사업부문별 전망
1. 하나마이크론 VINA
2025-2028년 매출액은 연평균 23% 성장할 것으로 예상됩니다 (2025년 0.79조원, 2026년 1.02조원, 2027년 1.23조원, 2028년 1.49조원).
SK하이닉스의 Fab Space 효율화 전략 (후공정 가용 스페이스 부족, Legacy 반도체 외주 확대) 속, DDR5 중심의 물량 확대가 하반기에 강하게 나타나며 Volume 성장이 본격화될 것입니다.
물량 효과에 더하여 수익성 안정화 기반도 마련되었습니다. Cost+Margin 구조로의 전환과 함께 원가 보장형 계약을 확보하여 한 자릿수 중후반 %의 영업이익률을 안정적으로 창출 가능한 구조입니다.
2. 하나마이크론 본사
2-1. 비메모리반도체
수익성이 우수한 테스트 물량의 확대를 전망합니다. 주요 고객사의 HBM 비중 확대 속 후공정 Fab Space 부족 현상을 경험하고 있는 것으로 추정됩니다.
생산 효율성 제고를 위해 Fab Space 효율화를 전 사업장에 걸쳐 진행 중인 것으로 판단되며, 이에 따라 테스트 물량 외주 확대를 추진할 것으로 전망됩니다. 이러한 변화에 따른 낙수효과를 기대합니다.
2-2. 메모리반도체
제품 다변화 효과가 하반기부터 본격화되며 물량 확대가 나타날 것으로 전망됩니다. LPDDR 수주 부진 영향을 상쇄해갈 것으로 예상됩니다.
3. 브라질 법인
웨이퍼 판가 인상에 따른 실적 성장이 지속될 것으로 전망됩니다. 우호적인 업황에 더하여 현지 1위 사업자로의 고객 확대가 시작되었습니다.
경쟁사 대비 웨이퍼 수급 및 품질에 있어 우위를 확보하고 있는 만큼, 성공적인 시장 안착이 가능할 것으로 판단됩니다.
주요 투자지표
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 968 | 1,251 | 1,534 | 2,316 | 2,693 |
| 영업이익 | 58 | 107 | 128 | 313 | 378 |
| 세전순이익 | 14 | -2 | 80 | 292 | 342 |
| 총당기순이익 | 1 | -11 | 66 | 241 | 273 |
| 지배지분순이익 | -14 | -24 | 38 | 175 | 183 |
| EPS | -239 | -382 | 575 | 2,639 | 2,750 |
| PER | NA | NA | 44.8 | 15.2 | 14.6 |
| BPS | 5,463 | 5,968 | 6,015 | 8,483 | 11,089 |
| PBR | 4.6 | 1.5 | 6.3 | 4.4 | 3.4 |
| ROE | -4.7% | -7.0% | 9.9% | 36.4% | 28.1% |
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
실적 추이 및 전망
표 2. 하나마이크론 : 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
| 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25E | 1Q26E | 2Q26E | 3Q26E | 4Q26E | 2025E | 2026E | 2027E | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 507.7 | 680.9 | 543.3 | 584.2 | 620.6 | 652.0 | 691.5 | 728.7 | 1,534.4 | 2,316.1 | 2,692.8 |
| 반도체 제조 | 414.3 | 590.7 | 446.5 | 479.5 | 518.7 | 542.7 | 573.4 | 604.2 | 1,260.9 | 1,930.9 | 2,238.9 |
| 본사 | 288.6 | 375.3 | 325.8 | 368.8 | 357.5 | 371.6 | 394.2 | 414.5 | 1,055.0 | 1,358.4 | 1,537.9 |
| VINA | 232.0 | 228.8 | 256.3 | 304.3 | 283.5 | 293.2 | 313.6 | 335.1 | 793.3 | 1,021.4 | 1,225.4 |
| 브라질 법인 | 114.8 | 252.6 | 75.8 | 56.8 | 117.1 | 123.8 | 130.3 | 135.3 | 321.5 | 500.0 | 506.4 |
| 기타* | -221 | -266 | -211 | -250 | -239 | -246 | -265 | -281 | -909 | -949 | -1,031 |
| 반도체 재료 | 93.4 | 90.2 | 96.9 | 104.7 | 101.9 | 109.3 | 118.1 | 124.5 | 273.5 | 385.2 | 453.8 |
| 하나머티리얼즈 | 93.4 | 90.2 | 96.9 | 104.7 | 101.9 | 109.3 | 118.1 | 124.5 | 273.5 | 385.2 | 453.8 |
| 기타 | -0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -0.0 | -0.0 | 0.0 |
| 영업이익 | 72.0 | 96.2 | 68.8 | 76.3 | 80.9 | 90.5 | 100.1 | 106.4 | 127.7 | 313.4 | 377.9 |
| 세전이익 | 82.3 | 89.7 | 57.6 | 62.5 | 68.5 | 79.8 | 92.7 | 100.8 | 80.0 | 292.0 | 341.7 |
| 순이익 | 72.8 | 71.8 | 46.1 | 50.0 | 54.8 | 63.9 | 74.1 | 80.6 | 65.6 | 240.6 | 273.4 |
참고: *내부 거래 제거 포함
참고: 이익률 (%) - 영업이익 14.2% 14.1% 12.7% 13.1% 13.0% 13.9% 14.5% 14.6% 13.9% 14.1% 14.5%
재무제표
재무상태표 (단위: 십억원)
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 유동자산 | 438 | 617 | 702 | 1,004 | 1,022 |
| 현금및현금성자산 | 107 | 155 | 96 | 383 | 329 |
| 매출채권 및 기타채권 | 88 | 252 | 308 | 303 | 347 |
| 재고자산 | 170 | 165 | 247 | 301 | 330 |
| 비유동자산 | 1,287 | 1,328 | 1,316 | 1,277 | 1,262 |
| 유동부채 | 645 | 620 | 827 | 896 | 726 |
| 비유동부채 | 536 | 719 | 538 | 463 | 352 |
| 자본총계 | 544 | 606 | 653 | 923 | 1,206 |
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS | -239 | -382 | 575 | 2,639 | 2,750 |
| PER | NA | NA | 44.8 | 15.2 | 14.6 |
| BPS | 5,463 | 5,968 | 6,015 | 8,483 | 11,089 |
| PBR | 4.6 | 1.5 | 6.3 | 4.4 | 3.4 |
재무 비율 (단위: 원, 배, %)
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 부채비율 | 216.9% | 221.0% | 209.2% | 147.2% | 89.3% |
| 순차입금비율 | 155.0% | 162.9% | 149.7% | 73.1% | 36.5% |