목표주가 560,000원과 매수의견 유지. 최근 주가 변동성이 심화되며, 때아닌 고점 논란이 붉어지고 있으나, 이에 흔들릴 필요가 없다고 생각합니다.
2Q26 실적은 성과급 충당금 인식 영향 (DS 사업부문: 10조 후반 추정)으로 컨센서스를 하회할 것으로 전망됩니다 (영업이익 전망: 대신증권 82조원, 컨센서스 86.8조원). 다만, 이는 단발성 이슈에 불과합니다. AI 시장 선점을 위한 고객 전반의 설비투자 상향과 제한적 생산 증가 속, 반도체 수급 괴리율은 지속 확대되고 있으며, 그 과정에서 메모리 반도체 가격 상승의 기울기는 보다 날카로워질 것입니다.
2027년에는 공격적 판가 정상화 노력 속 2H23-1H25에 경험했던 HBM 주도 DRAM ASP 성장이 재현될 수 있는 환경 (2027년 HBM ASP: 전년대비 65% 상승 전망)이 조성될 것으로 예상됩니다. 이를 반영하여, 2027년 영업이익 전망치를 추가 상향 (기존: 503조원, 신규: 532조원)합니다.
임직원 성과급 지급 목적의 자사주 매입 재개와 주주환원 정책의 강화 (특별배당, 자사주 매입/소각 등)를 기대합니다. 연내 창출될 FCF가 300조원 이상 (M&A 차감 전)일 것으로 예상되는 만큼, 충분한 주주환원 외에도 DX 사업부문의 미래 성장동력 확보를 위한 공격적 M&A 또한 추진 가능한 환경입니다.
시장은 메모리 반도체 외 사업부문의 경쟁력 상실을 우려하고 있습니다. DX 사업부문의 경우, 부품 가격 인상 및 경쟁 심화에 따른 하반기 손익 악화를, 비메모리 반도체의 경우, 성과급 충당금 확대에 따른 적자 기간의 장기화를 우려합니다. 시장의 우려는 합리적이라고 생각합니다. 다만, 기술 경쟁력 회복 구간에서 창출 가능한 반도체 사업부문의 시너지 효과에도 주목할 필요가 있다는 판단입니다.
삼성전자의 주가가 가장 빛나는 구간은 종합 반도체 기업으로서의 가치가 부각될 때입니다. 해당 가치가 부각되기 위해서는 파운드리에서의 추가 수주가 필요합니다.
당사의 경우, 해당 가능성에 대해 긍정적으로 전망합니다. 제반 여건 (최선단 공정 수율 안정화, 고객 수요 증가율을 하회하는 파운드리 업계의 Capa 증가율 등)은 Upcycle에서의 시너지 효과를 내기에 최적화된 국면에 위치합니다.
모바일 AP 중심의 사업 구조를 넘어, HBM Base Die, Auto, 모바일 AP, ASIC 등으로 대응 영역을 확대해갈 것으로 전망합니다.
단기 손익은 성과급 충당금 영향으로 적자가 불가피하나, 내재된 사업 경쟁력의 개선 가치를 감안 시, Re-Rating의 여력은 충분하다고 판단합니다. 현재와 같은 저평가 구간에서는 해당 가치에 대한 Pricing이 탄력적인 주가 상승을 이끌 수 있다는 점을 상기할 필요가 있습니다.
다음 표는 삼성전자의 실적 추이 및 전망을 보여줍니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억원) | 258,935 | 300,871 | 333,606 | 717,660 | 932,755 |
| 영업이익 (십억원) | 6,567 | 32,726 | 43,601 | 365,349 | 531,807 |
| EPS (원) | 2,131 | 4,950 | 6,564 | 42,465 | 59,580 |
| PER (배) | 36.8 | 10.7 | 18.3 | 4.4 | 3.2 |
| BPS (원) | 52,002 | 57,663 | 62,922 | 105,550 | 154,125 |
| PBR (배) | 1.5 | 0.9 | 5.4 | 3.2 | 2.2 |
| ROE (%) | 4.1 | 9.0 | 10.8 | 50.2 | 45.9 |
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출되었습니다.
다음 표는 삼성전자의 주요 가정에 대한 정보를 제공합니다.
| 항목 | 단위 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 환율 (KRW/USD) | 1,451 | 1,404 | 1,385 | 1,448 | 1,462 | 1,510 | 1,460 | 1,420 | 1,422 | 1,463 | 1,400 | |
| DRAM 출하량 | 십억 Gb | 24.5 | 27.3 | 31.1 | 31.9 | 32.0 | 33.6 | 36.3 | 38.2 | 114.8 | 140.1 | 168.1 |
| DRAM ASP/Gb | USD | 0.37 | 0.38 | 0.43 | 0.60 | 1.16 | 1.60 | 1.86 | 2.04 | 0.45 | 1.68 | 2.11 |
| NAND 출하량 | 십억 GB | 55.6 | 71.1 | 78.1 | 69.7 | 76.1 | 76.9 | 79.9 | 82.7 | 274.5 | 315.6 | 378.8 |
| NAND ASP/GB | 0.076 | 0.073 | 0.077 | 0.095 | 0.177 | 0.293 | 0.331 | 0.351 | 0.080 | 0.290 | 0.339 | |
| 스마트폰 출하량 | 백만 대 | 61 | 58 | 62 | 60 | 59 | 55 | 60 | 56 | 240 | 230 | 233 |
| 스마트폰 ASP | USD | 326 | 271 | 305 | 244 | 349 | 279 | 311 | 244 | 287 | 297 | 306 |
다음은 삼성전자의 포괄손익계산서 및 재무상태표입니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 258,935 | 300,871 | 333,606 | 717,660 | 932,755 |
| 매출원가 | 180,389 | 186,562 | 202,236 | 240,707 | 260,481 |
| 매출총이익 | 78,547 | 114,309 | 131,370 | 476,953 | 672,274 |
| 판매비와관리비 | 71,980 | 81,583 | 87,769 | 111,604 | 140,468 |
| 영업이익 | 6,567 | 32,726 | 43,601 | 365,349 | 531,807 |
| 영업이익률 (%) | 2.5 | 10.9 | 13.1 | 50.9 | 57.0 |
| EBITDA | 45,234 | 75,357 | 90,528 | 412,349 | 587,941 |
| 영업외손익 | 4,439 | 4,804 | 5,880 | 8,911 | 13,160 |
| 법인세비용차감전순손익 | 11,006 | 37,530 | 49,481 | 374,260 | 544,966 |
| 법인세비용 | 4,481 | -3,078 | -4,275 | -90,461 | -147,141 |
| 당기순이익 | 15,487 | 34,451 | 45,207 | 283,799 | 397,825 |
| 당기순이익률 (%) | 6.0 | 11.5 | 13.6 | 39.5 | 42.7 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 유동자산 | 195,937 | 227,062 | 247,685 | 449,970 | 715,632 |
| 현금및현금성자산 | 69,081 | 53,706 | 57,856 | 186,823 | 406,277 |
| 매출채권 및 기타채권 | 43,281 | 53,246 | 58,609 | 99,454 | 113,572 |
| 재고자산 | 51,626 | 51,755 | 52,637 | 61,222 | 66,827 |
| 비유동자산 | 259,969 | 287,470 | 319,257 | 382,086 | 436,758 |
| 유형자산 | 187,256 | 205,945 | 215,305 | 246,515 | 282,105 |
| 자산총계 | 455,906 | 514,532 | 566,942 | 832,055 | 1,152,390 |
| 유동부채 | 75,719 | 93,326 | 106,411 | 97,085 | 91,462 |
| 매입채무 및 기타채무 | 53,550 | 61,523 | 68,114 | 72,900 | 78,361 |
| 비유동부채 | 16,509 | 19,014 | 24,210 | 11,869 | 5,051 |
| 부채총계 | 92,228 | 112,340 | 130,622 | 108,954 | 96,513 |
| 자본총계 | 363,678 | 402,192 | 436,320 | 723,102 | 1,055,877 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS (원) | 2,131 | 4,950 | 6,564 | 42,465 | 59,580 |
| PER (배) | 36.8 | 10.7 | 18.3 | 4.4 | 3.2 |
| BPS (원) | 52,002 | 57,663 | 62,922 | 105,550 | 154,125 |
| PBR (배) | 1.5 | 0.9 | 5.4 | 3.2 | 2.2 |
| ROE (%) | 4.1 | 9.0 | 10.8 | 50.2 | 45.9 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 영업활동 현금흐름 | 44,137 | 72,983 | 85,315 | 288,282 | 441,564 |
| 투자활동 현금흐름 | -16,923 | -85,382 | -68,512 | -100,081 | -117,606 |
| 재무활동 현금흐름 | -8,593 | -7,797 | -13,478 | -19,217 | -88,320 |
| 현금의 증감 | 19,400 | -15,375 | 4,151 | 128,966 | 219,454 |
| 기말 현금 | 69,081 | 53,706 | 57,856 | 186,823 | 406,277 |
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