[대신증권 류형근] [Issue & News] 반도체: 비이성적 주가 하락

시장이 비이성적으로 주가를 떨어뜨리고 있습니다.

현재 반도체 시장에서 주가가 조금 이상할 정도로 많이 떨어지고 있다고 합니다. 이런 시기에는 주가가 떨어지는 여러 가지 이유가 나오기 마련입니다. 하지만 전문가의 생각은 변함이 없습니다. 지금은 복잡하게 꼬인 문제들을 하나씩 풀어가면서, 주가가 실제 가치보다 낮게 평가되고 있는 부분을 바로잡아야 할 때라고 합니다. 특히, 메모리 반도체의 가격이 앞으로 더 오르고, 그 가격 상승이 더 오래갈 것으로 예상되기 때문에, 지금이 오히려 기회가 될 수 있다는 의견입니다.

1. 강한 회사만이 살아남는 시대, 메모리 반도체 가격은 더 올라갑니다.

앞으로는 '강한 회사만이 살아남는' 경쟁이 치열해질 것으로 보입니다. 2026년 3분기에는 범용 DRAM과 NAND의 가격이 이전 분기보다 각각 20% 초중반, 10% 중후반 정도 오를 것으로 예상하고 있습니다.

회사마다 상황이 다르기 때문에 가격이 오르는 정도에는 차이가 있을 수 있습니다. 하지만 중요한 것은 회사들이 각자의 상황에 맞춘 가격 전략을 사용해서 좋은 결과를 또다시 만들어낼 것이라는 점입니다.

예를 들어, 물건이 부족한 상황에서는 어떤 고객에게, 어떤 용도로 쓰일지에 따라 가격을 다르게 정하는 것이 일반적입니다. 당장 더 많이, 그리고 앞으로도 계속 많이 살 것으로 예상되는 고객에게 우선적으로 물건을 주는 것은 당연한 일입니다.

이런 메모리 반도체 시장의 힘겨루기는 계속될 것입니다. 그동안 가격이 싸다는 장점(Chip Deflation) 덕분에 버텨왔던 일부 고객들은 일시적으로 손해를 볼 수도 있습니다.

오래된 방식의 반도체(Legacy 반도체)의 경우에도, 여러 분야에서 꾸준히 수요가 있습니다. 그런데 회사들은 더 좋은 제품을 만들기 위해 생산하는 제품의 종류를 바꾸면서, 오래된 방식의 반도체 생산을 줄이고 있습니다. 이렇게 되면 물건은 점점 더 부족해지고, 고객들은 가격이 급격하게 올라도 받아들일 수밖에 없는 상황이 될 수 있습니다. 심지어는 HBM보다 비싸게 Legacy 제품이 거래되는 이상한 상황도 일부 나타나고 있습니다.

특히 DDR4와 LPDDR4 같은 제품군에서 가격이 가장 많이 오를 것으로 예상됩니다.

2. 장기 계약(LTA), 시장은 그 숨겨진 가치를 아직 보지 못하고 있습니다.

세상이 빠르게 변할 때는 승자와 패자가 나뉘게 마련입니다. 지금의 인공지능(AI) 시대에서 성공하려면, 안정적으로 메모리 반도체를 공급받을 수 있는 체계를 만드는 것이 중요합니다. 이를 위해 고객사와 반도체 회사들의 생각이 맞아떨어지면서, 장기 계약(LTA)이 계속 늘어나고 있습니다.

시장이 오해하고 있는 부분이 두 가지 있습니다. 첫째, LTA는 모든 고객에게 똑같이 적용되는 계약이 아니라는 점입니다. 서로 돕고 좋은 결과를 낼 수 있는, 핵심적인 파트너십을 맺은 고객들을 중심으로 계약이 이루어지고 있다는 점을 기억해야 합니다.

둘째, LTA가 당장 가격이 오르는 것을 막을 것이라는 좁은 생각보다는, LTA가 가져올 장기적인 가치에 더 주목해야 합니다. LTA는 시장 상황이 변동하는 기간을 길게 만들어주고, AI에 딱 맞는 새로운 사업을 만드는 데 있어서도 시너지를 낼 수 있습니다.

처음 LTA를 맺을 때는 가격이 너무 오르지도, 너무 내리지도 않도록 상한선과 하한선을 함께 정하는 방식으로 계약이 이루어졌을 것으로 보입니다. 하지만 물건이 훨씬 더 부족해지면서, 나중에는 가격의 하한선만 정하거나 계약 기간 동안 가격을 고정시키는 등 가격 조건이 더 강화될 수 있습니다.

계약의 가치를 더 높이기 위한 준비도 함께 이루어지고 있습니다. 대표적인 예로, 사전에 계약을 연장할 수 있는 선택권을 주는 것입니다. 이렇게 하면 계약이 끝나는 시점에 가까워져서 결정하는 것이 아니라, 미리 계약 연장 여부를 결정하게 되어 회사들이 생산 설비를 더 유연하게 운영할 수 있게 됩니다. 이는 시장 상황이 변동하는 폭을 줄여줄 수 있는 중요한 변화가 될 것이라고 보고 있습니다.